10月27日，正邦科技早盘大幅低开逾6%，随后便一直维持弱势震荡至收盘，最大跌幅一度超过8.5%。截至收盘，正邦股份报4.02元，跌幅4.06%，最近5个交易日的累计跌幅已经超过17%。
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消息面上，正邦科技之所以开市即大跌，可能与拒绝偿付承兑汇票而被供应商申请破产重整有关。该笔承兑汇票的金额不足1000万元，相对公司的年收入可以说占比极低，正邦的拒付行为，某种程度上也反映了所面临的窘境。
拒付商票已不止一次
根据正邦科技10月26日发布的公告，公司10月22日收到南昌中院送达的《通知书》，申请人锦州天利粮贸有限公司以公司不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，但具有重整价值为由，向南昌中院申请对公司进行重整及预重整。具体来说，天利粮贸是正邦的长期供应商，主要供应玉米等原料，用于公司及公司下属公司的生产经营。2021年以来，申请人与公司及下属公司发生多笔交易。2022年10月12日，公司拒付了开具给申请人金额为9,277,344.53元的电子商业承兑汇票。截至目前，公司仍未支付上述到期账款。
事实上，这已经不是正邦科技第一次商票逾期了。早在6月8日，正邦科技便发布公告称，因流动资金紧张公司及子公司等近期出现部分商票逾期未兑付的情形，截至公告披露日，逾期未兑付余额合计5.42亿元，其中单是股份公司本级就有5.17亿元。而根据财联社报道，4月正邦科技首次出现商票逾期，逾期金额达1.02亿元，5月末商票逾期金额进一步扩大至4.79亿元。正邦科技当时在接受采访时表示，公司会在保证生产经营安全的前提下，与债权人积极协商沟通，后续逐步进行款项的兑付工作。
错失猪周期上行红利
根据2022中报数据，正邦科技的营业总收入为100.78亿元，当期持有的货币资金超过18.76亿元，不论是900万还是5亿的承兑汇票，理论上应该是足以偿付的。
究竟是什么原因，使得正邦科技连兑付900多万的汇票都“囊中羞涩”？部分答案就藏在公司的财务数据里。
根据统计，正邦科技上市以来的所有年报(2022年为中报)当中，仅有3年的货币资金多于短期借款的，其中2021年报和2022中报货币资金相对短期借款的缺口更是超过80亿元。对比现金流量表后可以发现，2020年~2022年，正邦单是购置固定资产花费超过170亿元，虽然2020年已经开始卖资产变现，但投资活动现金流累计仍流出接近110亿元。
此外，正邦在2020年~2022年也大举借贷，取得借款收到的现金累计超过400亿元，与偿还债务支付的现金相抵之后仍然超过85亿元。简单来说，正邦该期间的大举借贷，主要用途之一相信就是投资。
根据经济学家任泽平及其团队的判断，2020~2022年正是最近一次完整“猪周期”的中后段。理论上讲，正邦股份趁猪价低时布局养殖，应该能吃到2022年新一轮猪价上行的部分红利，实际情况却并非如此。
从猪企销售毛利率表现来看，正邦不仅今年中报排名倒数第二，2021年报更是倒数第一，2020年的排位同样不靠前，已经不只“泯然众人”这么简单了。此外根据最新的公告，公司截至今年6月底的净资产为-10.82亿元，上半年实现营收100.78亿元，同比下降62.23%，净利润亏损42.86亿元。倘若叠加2021年归母净亏损188.19亿元，相当于不到一年半就把2004年以来的所有盈利都亏了个精光。
有专业人士在接受财联社访问时表示，正邦现在面临跌价猪多，涨价猪少的窘境，而且从销售数据来看，正邦似乎也有决心解决这一系列状况，但事与愿违，壮士断腕不一定能成功，反而导致无法完全享受到猪周期上行的红利。
市场观点：雏鹰农牧“饿死猪”重演
事实上，正邦科技当前的窘境，早在今年7月的“断料风波”中就已经有了体现。根据财联社的报道，正邦科技多地生猪代养户当时均出现不同程度断料问题，同时面临结款难与押金退费难。代养户普遍不愿垫款购买饲料，为求自保，部分代养户选择“偷卖”公司猪。此外根据时代周报的报道，由于饲料供应不稳定导致断料，部分养猪场还出现了猪吃猪的情况。
有市场人士在分析文章中指出，正邦科技的猪吃猪困境，与此前的“养猪第一股”雏鹰农牧颇为相似。2018年，当时的雏鹰农牧因为接连出现的利空导致资金链断裂，再加上非洲猪瘟的爆发，深陷困境的雏鹰农牧无力供应足够的饲料，导致生猪被活活“饿死”，一度引发热议，公司也倒在了“最强猪周期”到来之前。
该人士指出，雏鹰农牧和正邦科技使用的都是“农户+公司”模式，也就是猪苗和饲料由公司提供，而代养户则负责场地、设施与人力，收取公司的代养费用，是一种比较明显的轻资产模式。这种模式的优势在于可以趁着猪价上行的时候实现快速扩张，不过劣势就是较难把控养殖的成本和规模，这就导致了“猪价上涨时猪企大赚，但猪价下行时猪企巨亏”的情况出现。
此外，早在今年的3月1日，正邦科技就已经发布公告称，拟出售直接或间接持有的8家控股子公司全部或部分股权，本次合作的资产交易总额约为20亿至25亿元，而这8家公司的主营业务多为饲料业务。上述市场人士认为，或许正是因为出售了核心的饲料业务，才有了后来“断料事件”的出现。
总而言之，正邦科技的“农户+公司”模式与股市中的融资有异曲同工之处，都是能将结果成倍放大，但正邦科技是否真的意识到了背后的风险，现在的亡羊补牢之举又是否能起效，供应商申请将公司破产重整的举动，相信已经给出了部分答案，投资者如果想从中博取困境反转收益，恐怕仍需谨慎。
