作者 | 四月鹿@雪球
导语：如果没有抢装潮，光伏的制造周期应该与装机周期一致性较高，但是从2021年下半年开始，周期逐步打乱了。
阳光电源(SZ:300274)的投资者沟通会宣布， 调低储能和逆变器出货规模。由此 引发了近日的大跌及板块大跌（ 尤其是电池组件和逆变器板块） ， 该怎么看？
光伏行业的装机周期
(资料图片)
一个常识： 冬季一般都是装机淡季， 通常从11月持续到第二年2月（ 北半球） 。
主要原因有几点：
1.施工条件不允许， 风雪天气下， 由于人员穿衣服多， 施工减慢， 道路湿滑。
2.从收益率讲， 冬季日照是夏秋季节的一半左右， 日照时间短， 发电量低， 也就是说装机并网之后， 发电收益低于电站的月均摊销， 实际是负亏损。
3.在人工费用增加， 发电收益减少双作用下， 业主不强求尽快装机。 （ 以下为欧洲主要城市天气预报， 在低温和雨雪气候下， 装机更为缓慢）。
为什么冬季有“ 抢装潮” ？ 一般与补贴政策有关。
例如中国是以年为结算单位。 1月为补贴开始， 12月为截止日， 所以只有中国市场会出现第四季度的“ 装机潮” 。
同样， 日本和美国部分州地区过去有补贴的也会出现这个， 但其规模小于中国， 因此不计。
我国这几年的12月都是抢装潮， 主要还是政策因素大， 能抢就抢装。
一个侧面显示， 我国的装机成本虽然并不比国外低多少， 但权衡短期成本增加， 收益下降， 依靠叠加补贴， 持平就行。
另一个原因是中国春节传统， 在11、 12月， 工人能拿到更多的加班费， 而春节前， 是财务结算时间， 通常12月30日完成装机后， 财务就发工资， 工人陆续回家过年了。
因此每年1月2月国内装机较少， 能源局也是1-2月合并计算并网量。
全球不同气候与装机的影响北半球通常春季—— 秋季装机逐步增加。 这是由于主要统计口径波动趋同导致。
以2022年250GW为例子， 中国60-80GW占比三分之一。 欧洲传统20-30（ 今年40-50） ， 美国25-30， 日韩3-5， 这些占全球装机的6成， 基本气候一致， 所以对全球装机量波动起主导影响。
南亚、 东南亚及赤道地区。 基本为热带， 除了印度北方邦外， 全年都可以安装， 基本没有影响。 而南半球， 主要在巴西、 阿根廷和澳大利亚（ 合计30GW包括转运） ， 他们安装周期为6月到次年4月左右。
因此如果没有抢装潮， 光伏的制造周期应该与装机周期一致性较高， 1-4季度维持40-60-70-50GW的波动走。 上下游配套也会与之匹配， 组件厂和逆变器的库存维持一个平均的低位。
但是从2021年下半年开始， 周期逐步打乱了。
全球光伏的制造周期正在改变由于全球9成光伏制品在中国及东南亚地区， 而且基本受到中国文化圈影响， 会出现“ 过年” 备货影响周期。
备货通常出现在11月欧美新年周期和1月春节备货周期。 通常在11月和1月会超出当月的30-40%左右的组件制造量。
2021年隆基成为第一开始， 各个公司开始不断挖掘和学习其模式。 不仅仅是产业链的“ 一体化” 操作， 还有包括—— 重建全球营销体系。
1、 传统模式—以销定产
过去， 组件的全球贸易基本采用订单制度， 也就是俗称的“ 以销定产” 。
组件的订单来源主要结构： 集中式订单占6-8成； 自推组件需求占2成； 其他（ 尾单分销） 1成。
其模式中， 大头在集中式， 那么版型， 原材料基本是固定的BOM， 由于量大， 版型较为集中， 可以和供应链签署长期协议， 走量微利。
自建用组件， 主要为自持电站和长期合作的安装公司订单， 主要为集中式外多做的订单， 他们为毛利的主要来源。 尾单， 主要是处理低效、 质量略微有些问题的组件， 以回收成本为目的。
由于订单和制造匹配度高， 因此供应链基本按照这个模式配比。 例如本月全行业订单是10GW， 通常材料等公司可以维持9成以上开工， 总设计产量不会超过12GW/月， 基本做到接近满产满销， 同样毛利润也相对稳定。
2、 供应链杠杆模式
隆基、 晶科等为模板， 在2020年开始实现“ 供应链的杠杆模式” ， 即在某些周期下， 多生产组件或者原材料， 这样打破过去供应链的平衡模式。
通过原材料低价周期多采购的方式（ 俗称“ 囤货） ， 实现周期逆行， 达到降本目的， 从而提高组件的竞争力。
同时， 因为打破了原材料的周期， 原材料会出现短缺， 造成行业采购均价上升和部分缺货， 进一步加强了自己囤货带来的竞争力。
过去引发的光伏玻璃、 今年的硅料、 石英砂、 甚至胶膜和粒子都是这个策略所影响的。 当然， 每个行业的韧性都不一样， 所以每次虽然策略一致， 但是走向和结果都不一样。
玻璃， 引发来自单双玻的切换。 短期双玻增量过快， 跌价长协签订， 让玻璃从22元涨价到48元/平米。
而就在有关部门质询下， 玻璃疯狂扩产， 以至于今年每平米爆出19元的价格。 之前承诺的回本周期， 丰厚利润都烟消云散了
硅料， 一开始也是如此， 但是硅料的产能爬坡慢， 加上行业集中， 外部新势力搅局， 基本把硅料弄到脱缰了。
虽然好几次隆基中环分别降低采购量， 也没能压低硅料价格。 索性今年开始不断签订长期协议， 进一步推高， 引发全行业的“ 互相伤害” 。
就结果来看， 组件厂利润不断提升， 将电站压的喘不过去了。 后如何收场还不好说。
石英砂， 尽管很多分析师狂吹石英砂短缺。 但是从实际来看， 已经不缺了。
石英砂已经在逐步的国产化替代， 尤其是这次滁州光伏行业年会上， 某大厂开始采用3成国外料， 7成国内料。 可见， 有足够的压力就有足够的技术开发动力。
胶膜和粒子， 前期炒作的是EVA胶膜的短缺， 可是东方盛虹和联泓新科开始扩产， 同时中化、 中石化等参与， 巨大的产能已经在3季度释放， 到明年将不会短缺。
现在炒作的POE短缺， 目的是为万华化学、 即将上市的祥邦科技进行炒作。 立足点是N型组件需要纯POE封装。
就在此次大会上， TOPCon阵营的几个组件厂宣布开始使用EPE封装， 减小POE产能不足带来的卡脖子影响。
HJT阵营也在今年2季度开始使用EPE封装， 逐步减小纯POE的使用比例。 可见， 有足够的压力就有足够的技术开发动力。
以上只列出了几个比较著名的例子， 其实券商通过一轮轮炒作已经赚的盆满钵满了。
他们能获得优先的调研信息， 能在股价起飞前低价买入， 通过二级市场洗脑， 和一群无脑分析师配合炒作， 然后高位逐步离场， 赚到丰厚的利润。 只留下高位站岗的韭菜。
所以， 我常说， 很多基础的知识就是从基础的分析得来， 不要完全听外部的“ 杂音” ， 没有人会去扯着嗓子喊你来赚钱。 叫卖， 肯定是有目的的， 何况他们本身都有大量的成本。
回到话题上来， 既然供应链管理先行， 那么会带来什么影响呢？
首先是对企业自身， 由于希望在低成本周期多做组件， 那么他们的营销结构就从集中式的依赖向别的方面转变。 即， 新一轮的“ 以产定销” 。
也就是公司准备大量的资金， 备货备原料， 在一定周期内大规模生产。
以这个为例子。 例如正常周期下， 某组件厂可以按照市场需求进行生产， 也就是说组件基本为上个月产出， 这样库存周期较短， 最长不会垮季度。
自身的应收和应付基本维持均等比例。 库存的原料和半成本基本维持在自己的30天周转周期下。
而跨周期生产， 也就是先确定工厂产能和原材料匹配程度。 在淡季， 生产更多的组件， 采购材料多， 这样成本更低。
在旺季来临， 自身产能有限条件下， 实现多出货， 这样赚到比同行更高的利润。 怎么发现的是这个策略呢？ 从库存的增加， 资金周转周期， 现金留存时间拉长就能发现了。 这也就是几百亿存货挂账的原因之一。
我们可以看到隆基、 晶科、 天合、 晶澳这些一体化公司都在逐步玩此策略。 其他公司都在结合自己的融资能力跟进学习。 今年组件， 电池片公司利润大幅回暖就是供应链杠杆起到巨大作用。
要补充一点的是， 头部企业可以通过外销硅片等产品， 获得巨大现金流。 这也是这个“ 杠杆” 敢玩这么大的原因。
但今年出现的问题是， 硅料持续走高， 作为硅片的原料， 资金占用大， 现金有限， 因此前期的囤货， 也无法覆盖掉后期硅料抱团后的涨价。 这是今年这个策略“ 玩” 失控的原因。
券商公司经常提供所谓组件开工率预测， 硅料、 电池片开工率预测， 今年就没有低于8成的时候。
而我们今年组件合计产能400-450GW， 8成就是360GW， 按照今年普遍共识， 组件制造量在250GW左右， 那么总开工率应该为5-6成。
请问你们券商的开工率如何编出来的呢？ 不得而知。
组件营销模式的重大变化2020年开始， 全球各地设置了前置仓库， 主要用于渠道铺货。 渠道分为销售和经销两个概念， 两个不同团体。
一个是自建的， 例如在海外成立子公司， 这样用销售公司购买制造公司的产品， 放在海外前置仓库里， 然后销售公司根据货物量， 在地区进行销售。
第二类是经销商， 尤其是分布式领域基本存在二级经销商。 国内和国外略有不同， 国内经销商大多卖给地区的安装分布式的为主。
三级经销商为门店和工程， 通常打包销售线缆、 逆变器等产品， 实现安装为目的。 国外分销和工程同时存在， 因为欧美日等电站开发体系较为完善， 因此后者会更多， 基本是安装多少前期买多少组件。
（ 大一些的公司话语权很强） 经销商的主要利润从囤货带来的返点而来， 例如今年卖出去5000万， 返利是100万。 根据总量来。
今年， 俄乌战争影响， 个人和工商业成为安装主力。 消费者更倾向于看到实物进行洽谈。 因此经销商的增设门店和区域小仓囤货比例大幅增加， 今年中国、 东南亚、 美国、 欧洲库存增加飞起。
过去欧美日进口组件的主力是电站厂和安装公司， 基本是B2B业务。 2020年开始， 组件厂自己的流转， 开始逐步增加， 即子公司和经销商购买组件变多。
这样实现了财报上销售业绩的“ 提前确定” ， 也让出货数据在季报上特别好看。
另一个侧面分析角度， 就是各个头部公司的人员分配结构出现了重大变化。 如隆基成立的百人战略分析部， 晶科、 晶澳、 天合等都成立了自己的分析部门， 尤其是重视供应链分析。
销售层面， 由于库存往往比销售量多， 因此他们也在全球各地增设销售子公司， 分销渠道部门、 分布式事业部， 甚至多余电池组件消化不掉还要增设BIPV事业部。 寻找各个渠道和方式， 消化自身库存。
这里回答前面阳光电源降低出货的问题： 很早就提过了， 欧洲出现了爆仓， 由于其当地安装进度减慢， 分销仓库库存居高不下。 已经出现中国货物无法发到欧洲的情况。
只能等库存到明年消纳后， 才能恢复。 逆变器和储能设备， 在前期已经出口较多了， 所以调低了预期也在情理之中。
以上是此次光伏行业协会年会的数据， 荷兰作为全球最大的光伏组件中转基地， 依然榜首。 其次是巴西， 作为北美和南美的重要中转港口。
关于俄乌战争问题， 12月初马克龙开始到处斡旋， 希望战争尽快结束。
我和曹总观点一致， 如战争早点平息， 那么在经济恢复的过程中， 新能源装机会进一步提升， 而不是下降。 毕竟此次战争， 让全球都认识到能源自主是多么的重要。
关于储能， 此次滁州会议， 曹总介绍了储能市场的情况。 外部资本的分析炒作热情很高， 但是就目前储能现状来说并不乐观。
首先， 国内储能已经成为新能源开发的“ 枷锁” ， 从今年的储能来看， 储能实际利用率极低， 甚至不到10%， 超过九成的储能在闲置， 而成本让电站企业负担。
地方政府和电网并没有按照规定， 在夜间对储能的电力“ 应收尽收” ， 电站投资收益大幅打折。 国外储能是集中和逆储同时进行， 由于地广人稀， 单户单网， 电价分时， 利用率相对较高。
由于国内的60+GW装机， 不少是各省以强制命令形式， 强加的储能， 因此集中式开展更难， 今年很多项目作废。
11月就爆出风电、 光伏电站逐步改建它用和放弃的消息（ 谁家都没有金山银山， 经不起无尽薅） 。 所以， 储能的预想空间大， 实际进行难也是摆在台面上的问题， 可能并不如券商股吹的那么好。
