作者 | 程立雪来源 | 小北读财报
导语：万泰生物和智飞生物最终将在HPV疫苗市场狭路相逢。
在国内疫苗渗透率相比于发达国家明显偏低的背景下，我国疫苗行业似乎有着较长的发展机会，但一般来说，这种投资机会可能至少要看5年甚至10年以上。
但经历了几十年的发展，我国疫苗行业在最近两年却因为新冠疫苗的生产上市遭遇了一定瓶颈，且不说目前生产过剩的问题，单由新冠疫苗贡献的业绩增速就够相关疫苗企业消化的了。
(资料图片)
与此同时，与新冠疫苗情况类似的还有HPV疫苗，让疫苗生产企业又喜又忧。
那么疫苗企业是否还有投资机会？自产疫苗行业龙头万泰生物(SH:603392)能否超过代理疫苗龙头智飞生物(SZ:300122)？
今天我们主要借万泰生物的发展现状来看一下关于医药行业发展的相关问题。
业绩暴增之后万泰生物研发上市的二价HPV癌疫苗是国内首个、世界第四支预防癌的产品，自产品2020年上市以来，万泰生物便因此维持了业绩的快速增长。
2020年，万泰生物实现营业收入23.54亿元，同比增长了98.88%，净利润则增长了两倍多，其中疫苗产品收入为7.11亿元，几乎全部由二价HPV疫苗贡献。
万泰生物的二价HPV疫苗和四价、九价形成错位竞争，同时维持国产独家地位一直持续到2022年沃森生物二价HPV疫苗上市。
在疫苗渗透率持续提升、HPV疫苗市场需求庞大的背景下，万泰生物2021年、2022年的疫苗收入、总收入不断增长。
截至2022年上半年，疫苗收入已经达到了43.63亿元，同时最近发布的业绩快报显示，万泰生物2022年全年收入达到了111.85亿元。
不得不说，万泰生物的二价HPV疫苗放量是有些超预期的，也因此给了我们一定启发：疫苗接种有潜力。
但截至2023年，万泰生物的二价HPV疫苗维持像往年一样的业绩增速变得愈加困难，面对日益激烈的市场竞争，万泰生物不得不寻找新的出路。
继鼻喷新冠疫苗在去年12月份在国内紧急获批，今年有望提供一定业绩支撑（包括在海外市场上市），2023年二价HPV疫苗、戊肝疫苗国际化也将取得一定进展。
但对于万泰生物来说，保障已上市产品的规模还不够，还需要在研产品九价HPV疫苗、冻干水痘减毒活疫苗（传统和新型）等贡献新增量。
按疫苗批签发货值计算，HPV疫苗、水痘减毒活疫苗均在我国前十大疫苗品种名列。
万泰生物2022年上半年年报
但目前来看，新产品疫苗上市还需要一定时间。其中九价HPV疫苗III期临床试验持续了约两年多，仍没有到上市申请阶段。
传统冻干水痘减毒活疫苗则自2020年便完成了III期临床试验现场工作，2021年获得临床试验报告数据，据悉已经申报资料，却没有实质进展。
按理说，传统冻干水痘减毒活疫苗今年应该上市了。
万泰生物股价主要由业绩做支撑不得不说，因为疫苗研发以及疫苗审批均需要较长时间，我认为万泰生物未来一两年的业绩增长或面临不确定性，已上市产品二价HPV疫苗即使能维持现有的收入规模，其面临的市场竞争也会愈加激烈；
除此之外，体外诊断试剂中因为包括一定占比的新冠核酸、抗原检测销售，预计2023年也将面临一定挑战。
所以在此预期之下，万泰生物的PE已降到约24倍，使得股价有所低迷。
但相对来看，因为业绩的兑现，万泰生物的股价并没有像智飞生物一样下跌那么惨，万泰生物近两年没有面临戴维斯双杀，而是在消化估值，堪称投资典范（有底可抄，不是跌跌不休）。
但目前，万泰生物和智飞生物均迎来业绩增长的阶段性拐点。
智飞生物有望度过这一个拐点，2022年智飞生物因为新冠疫苗面临业绩的下滑，而代理疫苗仍是企业最大的确定性，包括独家四价HPV疫苗、九价HPV疫苗、五价轮状疫苗。
万泰生物则要面临来自内外部的压力，和智飞生物最终将在HPV疫苗市场狭路相逢。
产品实力/研发实力将使企业最终获胜。二价HPV疫苗相对于四价HPV疫苗、九价HPV疫苗则有着天然的不足，研发实力能否在新型冻干水痘减毒活疫苗、九价HPV疫苗身上展现出来？
数据截取自万泰生物2021年年报
总结事实上，关于业绩未来的增长问题，2022年万泰生物的财务报表已经展示出一些的隐忧，主要体现为单季度营业收入遭遇一定天花板，尤其是今年一季度单季营业收入达到了31.71亿元。
除此之外，今年前三季度应收账款大幅增加，预计大部分仍然主要和疫苗销售有关。
但基于对九价HPV疫苗和冻干水痘减毒活疫苗潜力的认可，我们认为万泰生物未来还是有希望破局的，只不过或需要一定时间。
