本周的行情可以说是让很多投资者“心如死灰”了。在5月23、24两天大幅度下跌后，上证指数在5月25日勉强收红，为投资者挽回了为数不多的信心。要知道很多投资者已经预言A股是否又要打响“3000点保卫战”了。
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不过在市场大跌中，光伏板块反而表现亮眼，成为一片惨绿中的一点红色。这与前期的行情形成了的鲜明的对比，从“剁了新能源”、“狗都不看新能源了”等各种调侃的段子中，我们大概能看出市场对新能源赛道的悲观和新能源投资者的苦涩。在惨淡的市场中，为何光伏突发大涨，又该如何看待未来新能源的行情？
如果看消息层面，近期SNEC（上海新能源大会）的召开可能一定程度上刺激了新能源行情的反弹，特别是SNEC全球光伏大会，很多产业内的龙头企业负责人对市场的乐观看法，让业内再次看到了光伏未来发展的机遇。
其次则是可能与近期国家能源局披露的数据有关。数据显示，今年1—4月，全国风电光伏新增装机6251万千瓦，占全国新增装机的74%，同比增长11.5个百分点。其中风电和光伏发电分别占全国新增装机的16.8%和57.2%。发电量也继续大幅增长，1—4月全国风、光发电量达到4828亿千瓦时，同比增长26.8%，占全社会用电量的17.2%，较去年同期增长3个百分点。
从数据中可以看到，新增装机中风光装机已经占比绝大多数。可以预见，光伏将很快超过水电，成为国内电力体系中仅次于煤电的第二大电源。甚至长期来看，在解决储能和新能源发电不稳定问题的情况下，超越煤电可能也仅是时间问题。在全球光伏大会上，就已经有业内人士预测，光伏装机规模将在2027年超越煤电，届时将成为最主要的电力来源。
这些消息都给了市场很大的刺激，毕竟从2022年底至今，市场对新能源的态度都是偏悲观的。供给格局竞争加剧、需求增速边际下滑，供求两端的恶化都使得新能源成为市场的“弃儿”。
除了这两个消息层面刺激外，近期市场资金高低板块的切换可能也是另外一个原因。以A股市场近期的表现来看，受到“昆明城投”事件的刺激和海外媒体对中国地方债务的报道，前期涨幅较大的中特估等价值风格跌幅显著。同时叠加新冠“二阳”病例的快速增长，都使得北向资金持续净流出，对市场风险偏好有了显著的影响。因此从这些高位板块撤出的资金，一定程度上也回流到了医药、消费、风光电等老赛道中，使得近期这些老赛道轮番表现。
当然，对于资本市场而言，消息的刺激从来都不是新鲜事。当前市场有显著的“小作文行情”特点，一个谣言带崩或带飞一个板块的例子比比皆是。光伏行业同样不例外，近期消息层面的刺激也并不能说明什么，那么对于这样一个有望成为最主要电力来源的行业来说，又该如何看待其当期及未来的机会？
需求层面来看，碳达峰、碳中和是全球大势所趋，中间或许会受政治、地缘冲突等因素的影响，但对于全球而言，化石能源向清洁能源的转型不会因为个别国家、个别事件的影响。目前主要的发达国家、发展中国家均已制定了碳达峰、碳中和时间点和行动路线，越是发达的国家，碳中和的时间越早，而那些尚未制定碳中和时间点的国家，也基本为不发达国家。能源转型带来的是对风、光、水、氢、核、地热等各种清洁能源需求的全面增长。而在当下的各种新能源技术路线中，光伏是唯一不受自然环境限制且技术成熟达到市场化的发电技术，光伏装机的增长不仅来资源经济发展带来能源消耗的自然增长，还对煤电、天然气发电、核电等发电方式有很大的替代效应，在众多的不确定性中，光伏未来的需求，可以说是最确定的。
而对于国内光伏产业而言，国内光伏企业技术领先全球，一方面受益于国内的碳达峰、碳中和，同时也极大程度上受益于国外能源转型带来的光伏需求。所以，光伏是绝对的朝阳行业。近年来光伏装机需求的高速增长，就是主要受益于能源革命浪潮下全球持续加码的扶持政策，以及光伏平价后经济性的提升。
相对于需求而言，当前供给端的局面可能并不乐观，事实上光伏产业指数从去年8月见顶不断下跌的过程中，除了受到需求增速下降的影响外，供给端格局恶化的影响因素可能更大。以产业链角度看，在2020至2022年的三年间，受到全球光伏装机不断超预期增长的影响，国内光伏上游主要的硅料、硅片大厂都在纷纷的大幅度扩产，这些增加的产能自2022年下半年开始陆续释放，行业上游供给增长的幅度已经远远大于市场需求的增长，体现在价格上，光伏主材硅料价格从最高点约30万元/吨跌至目前不足20万元/吨。
供给竞争格局的恶化，是目前影响厂商盈利的重要因素。不过长期来看，这并不是一件坏事，上游硅料、硅片价格的过高传导至组件时，过高的组件价格会很大程度上抑制下游集成厂商的装机需求。对于光伏电站的运营商而言，如果组件过高，下游卖电收入不足以覆盖成本，运营商显然不会选择亏损的情况下还坚持装机。因此上游硅料价格的下降，虽然不利于硅料厂，但于整个产业链而言，却是显然的利好。而且光伏原材料的供给端在过去有显著的周期属性，扩产——市场消化——再扩产，光伏每一轮技术进步或供给波动导致的供给侧出清，都会进一步的提升市占率。对市场的影响，也都会在下一波技术产业化后得到修复，再创新高。
因此短期来看，光伏供给格局恶化确实带来问题，但这也往往是逢低布局的机会。
除了供求的影响因素外，技术的进步也是光伏的内生增长动力。能源是一切经济活动的基础，对于任何一种清洁能源来说，能否对当前主要能源形成平价替代，是衡量其未来发展的最重要因素之一。光伏发电当前能够实现快速放量的最重要因素就在于光伏的平价效应。相对于其它的发电方式，光伏发电更加便宜，这让市场有更充分的理由选择光伏。
从当前来看，技术的进步能够带来光电转化效率的进一步提升，降低光伏发电的成本，提升经济效益。这样的技术进步存在于光伏产业链的每一个环节，像硅料的颗粒硅技术、硅片的大尺寸化、HJT，以及能大幅度提升光电转化效率的钙钛矿电池。
如果说需求放量有望带来行业贝塔上行，那么电池新技术迭代带来的则是产业链内部阿尔法的机会。遵循着效率——成本——量产稳定性的发展过程，光伏新技术能够持续的促进光伏产业扩张，带来光伏的投资机会。
基本面之外，当前光伏的估值可能已经偏离了基本面。从估值的情况来看，光伏产业指数（931151.CSI)）估值已经处于指数发布以来的绝对低位，截止5月24日，PEttm仅15.8x，无论是近三年、近五年还是指数发布以来，估值分位都在最低位置上。
与相对于市场比较悲观的估值来看，市场对光伏整体未来的成长性却并不悲观。以Wind一致市场预期来看，市场给予光伏指数未来三年平均约20%的增长，其中对2023年归母净利润增速预期增长26.16%，虽然与2022年将近翻倍的增速相比下降较大，但与15.8x的PEttm相对应来看，无疑是一个十分有吸引力的估值水平。
最后，对于光伏而言，投资需要耐性。短期来看光伏有没有风险？当然有，无论是国际贸易的扰动还是供给格局的继续恶化，甚至市场资金的偏好，这些都可能带来光伏指数的进一步下跌。但相比于这些短期因素的扰动，长期的确定性可能更重要，对于一个未来有确定性的行业，短期估值的低位也许正是入场的机会。
在一片欢呼中离场，在一片哀嚎中买入。市场悲观时，总是会放大短期利空因素的影响，不要相信资本市场中的“这次不一样”，因为历史往往证明“没什么不一样”。
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本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智
